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中国粮油市场2011年11月份大豆分析报告

中国粮油市场2011年11月份大豆分析报告

11月，在持续恶化的宏观面和利空基本面的冲击下，美豆指数破位下跌，创出近13个月新低。今年中国临储大豆收购政策出台，底价接轨市场价格，支撑连盘大豆期价。与进口大豆港口分销价相比无价格优势，临储大豆拍卖零成交，国产新豆购销清淡。

一、宏观面和基本面利空 美豆破位下低

本月，宏观面利空不断。首先是欧债危机愈演愈烈，意大利、西班牙国债收益率上涨至历史高位，德国国债拍卖需求意外走软，这些迹象显示欧债危机已经漫延至欧元区核心国家，资金正在进一步逃离欧元区，受此利空打击，欧元大幅下挫，美元指数大幅上扬。其次，全球制造业PMI数据出现分化，中国和欧洲数据黯淡，但美国数据好于预期。本月中国物流与采购联合会发布的11月份中国制造业采购经理指数(PMI)为49.0%，比上月下降1.4个百分点，并低于历史同期均值2.9个百分点，这是该指数自2009年3月以来首次降至50%以下，反映中国制造业经济景气从扩张转为收缩。本周公布的欧元区11月份PMI为47.1，创2009年7月以来新低，并已是连续3个月位于50分界线以下。美国方面本月公布的ISM制造业采购经理人指数为52.7，高于市场预期，显示美国制造业继续处于扩张状态。作为全球经济增长的三驾马车，欧洲和中国的前进动力已经不足，单单依靠美国的拉动，全球经济增长前景不佳。利好方面，11月30日全球央行合作降低美元互换利率,同一天中国央行下调存款准备金率，这些措施导致全球流动性有所改善，投资者情绪有所稳定，股市和商品纷纷反弹。

本月基本面的信息均偏空。首先，USDA11月供需报告利空美豆期价，报告将2011/2012年度美豆单产和产量略微下调，但同时下调出口量预估以反映全球疲软的需求，最终导致美豆期末库存环比上升95.2万吨。全球大豆方面，巴西、巴拉圭和墨西哥大豆产量被上调，导致全球期末库存环比上升54.5万吨，同时全球需求也被下调，导致全球库存消费比环比上升。全球油料方面，由于乌克兰、欧盟27国和阿根廷增产导致全球葵花籽产量上调，加之全球大豆产量环比上调，全球油料产量环比上升130万吨，说明全球油料整体的供需关系趋向宽松。其次，由于中国需求疲软且转向南美，USDA数据显示新年度美豆出口需求持续疲软，从新年度9月开始至11月24日，美国大豆出口销量仅为948万吨，同比下降34%，而USDA11月供需报告预计美豆出口同比下降12%，因此后期报告出口数据仍有下调空间。三是11月南美天气情况总体良好，充足的降雨使得南美土壤墒情有利于大豆播种，阿根廷、巴西大豆播种进度和销售进度均快于往年同期水平，说明全球大豆需求继续转向南美。四是由于今年全球棉花价格暴跌，市场预计明年开春美国部分地区的棉花地块将改种大豆。

最后，本月资金面也持续偏空，根据CFTC 交易商持仓报告显示截止2011年11月29日一周基金期货持仓数据分析，基金持有的大豆的净多头寸继续减少，豆粕的净空头寸有所减少，而对豆油的净空头寸仍在增加，显示基金依旧对豆类整体持偏空的态度，尤其看空豆油。

后期看来，宏观面的不确定性依旧存在，欧债危机短期内得到根本解决的可能性不大，后期将继续对市场产生“脉冲式”冲击，全球央行联合行动虽然有助于改善欧元区流动性，但是解决欧债危机的关键是欧元区政府的合作和努力，而目前欧元区政府之间的分歧将对后期欧债危机的解决造成种种不确定性。另一方面，全球央行联合行动也说明欧元区的形势更加严峻，后期在近日举行的“2016常州新材料产融高峰论坛”上危机可能迅速恶化并加闽楠速欧元的下跌。

技术面上，美豆指数在技术面上跌破1200美分/蒲式耳和1150美分/蒲式耳的强支撑位后，在1100美分/蒲式耳一线获得支撑，11月跌幅为6.8%。后期走势仍将取决于宏观面和南美天气。由于目前市场对南美拉尼娜天气的不良影响有所顾忌，因大理青兰此期价中仍有部分天气升水溢价。基于后期系统性风险仍较大的判断，如果后期南美天气不出现大的问题，美豆期价仍可能继续下跌，预计12月美豆指数的运行区间将介于美分/蒲式耳，投资者在操作上仍可以保持逢高沽空思路。

二、临储底价公布 连盘表现抗跌

11月，连豆期价追随外盘走势下跌，连豆一指数月跌幅3.11%。受临储大豆收购价公布的支撑，连豆期价表现较外盘抗跌。11月中旬临储大豆收购底价公布，国产三级大豆收购价定为4000元/吨，该价格与目前东北市场大豆现货价格基本接轨，处于前期市场传言临储大豆收购底价的预测下沿，对期现货市场价格的拉动效应有限，东北大豆收购市场购销依旧不旺，预计后期现货价格将围绕临储大豆底价窄幅震荡，大部分国产大豆将流向中储。由于关外油粕价格高于关内，本月关内油粕开始流入关外市场，并对关外豆类价格产生持续冲击。

本月国内宏观面数据偏空，中国11月制造业和非制造业PMI指数终值均回落至50以下，大幅低于市场预期，预示着中国经济增长正在放缓，后期有经济硬着陆的风险。由于全球经济形势短期难以好转，后期中国出口仍会持续回落，而国内房价在调控下持续回调，都预示中国经济还会进一步放缓，大豆的中国需求也会随之放缓。货币政策方面，单从一次存款准备金率下调，就断言中国国内货币政策转向宽松为时尚早，后期中国货币政策仍将“左顾右盼”，年内再度宽松的可能性不大。

同时，国内大豆高库存情况导致大豆的去库存化仍将持续。一是由于港口分销需求不旺，11月港口大豆库存量一直维持在600万吨以上的历史高点。二是临储库存里仍有100多万吨2008年临储大豆函待出库，而本月临储大豆拍卖屡次零成交，说明大豆临储已经成为“轮进易、轮出难”的财政负担。三是商务部数据显示，11月预报到港量为563万吨，环比同比均大幅增加，后期库存压力仍将持续增加。虽然大豆进口量和国内供给量减少导致总供给减少，但由于油厂压榨效益不佳，产业链整体处于亏损状态，中间环节蓄水池和终端需求均大幅减少，导致大豆供给萎缩程度弱于需求萎缩程度，后期大豆库存或出现被动回升。这将导致大豆的去库存化时间延长，并影响后继整体需求的上升。

后市来看，内盘仍将追随外盘走势，但由于临储价格和四季度消费旺季的支撑，涨跌幅度将小于外盘。技术面看，连不但结构和性质要求不同豆一指数本月收盘价4189元/吨，持仓大幅减少，技术图形上形成了一个下降三角形。预计12月连豆仍将继续震荡走低，豆一指数价格运行区间元/吨。

三、猪肉格持续回落 粕价创18个月新低

11月，国内豆粕期现货价格再次大幅下挫，连豆粕指数月跌幅6.74%，月底沿海43%蛋减小厚度并节省材料白豆粕价格元/吨，月环比大幅下跌元/吨。本月豆粕价格表现明显弱于大豆和豆油，主要原因是国内猪肉价格持续下跌，饲料养殖需求下降对豆粕价格造成负面影响。

本月国内肉猪和猪肉价格双双大幅下跌。根据搜猪报道，12月1日全国出栏肉猪均价为16.11元/公斤，月环比下跌4.05%，猪肉价格大幅下跌至25.86元/公斤，月环比暴跌6.78%，仔深裂刺楸猪价格为27.42元公斤，本月继续加速下跌，跌幅达20.36%，同时母猪价格也环比下跌5.64%。本月仔猪和母猪价格大幅补跌，充分说明在猪肉价格持续下跌的冲击下，养殖户的补栏需求大幅下滑。补栏需求和猪肉价格的双双下滑仍将对豆粕价格产生负面心理影响。国际方面，本月美盘油强粕弱的格局持续，美豆粕期价本月创出16个月新低，说明全球性的豆粕需求下降已成为市场共识。综合看来，后期豆粕需求的利空因素仍较多，后期价格可能陷入底部震荡的格局。鉴于以上分析，建议饲料养殖企业采取大跌后逢低买入的策略。

四、油土薄荷粕价格下跌 加工效益环比下降

11月底，进口大豆港口分销价格元/吨，环比大幅下跌元/吨，到港成本在元/吨，环比下降，到港成本和分销价格本月倒挂情况继续，港口分销需求持续不振。由于国内油粕现货价格降幅大于大豆到港成本降幅，综合测算的港口大豆加工收益环比下降并持续亏损，前期外盘采购后未做内盘油粕套保的油厂将面临巨额浮亏。另外，由于本月国内油粕现货价格跌幅不及美豆跌幅，因此近月船期进口大豆压榨利润处于正收益状态，导致国内企业连盘油粕套保需求增加。

五、10月大豆进口量上升 豆粕出口量继续下降

海关数据显示，我国2011年10月大豆进口量达到381.24万吨，同比上升2.1%，环比下降7.62%。2011年月我国累计进口大豆4151.79万吨，同比减少5.42%。10月大豆进口量同比上升，主要是四季度消费旺季前市场的备货需求。

10月我国豆粕出口量为1.47万吨，环比减少54.71%，同比减少38.19%。2011年月我国累计出口豆粕36.01万吨，同比减少62.13%。

综上所述，由于全球宏观面的不确定性，商品市场仍将面临系统性风险的冲击，加之中国大豆去库存化导致的需求下滑，美豆期价仍有进一步下跌的空间，后期震荡下行筑底的可能性较大。建议投资者保持谨慎，密切关注全球宏观面和南美天气，操作上可以高抛低吸，波段操作，前期空单可以在下跌中逐步分批平仓，多单介入仍需谨慎。

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